На какво може да ни научи най-печелившият политически експеримент на Япония

Представете си политика, която прибавя 1 % от Брутният вътрешен продукт годишно към фискалните запаси на огромна, напреднала стопанска система. Тази политика работи като магия. Парите се появяват от нищото, без нарастване на налозите, без съкращения на разноските, без продадени активи и без дълг за връщане. Подобна политика би се харесала доста на държавните управления с финансови усложнения по света и сигурно е прекомерно добра, с цел да съществува. Въпреки това съществува. Някакви догатки? Отговорът е промяна от 2014 година на Държавния пенсионен капиталов фонд на Япония, най-големият фонд от пенсионни спестявания в света, в който той пое прочут валутен и финансов риск.

Предприета от някогашния министър председател Шиндзо Абе, промяната от 2014 година реалокира GPIF от най-вече вътрешен портфейл, с 60 % държани в японски държавни облигации, към подобен, който е 50 % личен капитал и 50 % интернационален. Според Стивън Джен и Джоана Фрейре от Eurizon SLJ Capital, портфейлът е повишен от 137 трилиона йени през 2014 година до 226 трилиона йени през днешния ден, в съпоставяне със 168 трилиона йени, на които би бил в този момент, в случай че фондът го беше запазил неизменен. Допълнителната възвръщаемост възлиза на към 10 % от Брутният вътрешен продукт на Япония или 370 милиарда $, което би трябвало да го направи най-доходоносният обзор на разпределението на активи в историята.

Портфейлът се е възползвал, несъмнено, от слабостта на йени, които паднаха от почти ¥100 за $ до почти ¥150 през този интервал от време, само че това е смисълът на поемането на валутен риск, а не шанс. Период на неприятна възвръщаемост на активите може да унищожи част от облагите. Това обаче е политически опит, който светът би трябвало да изследва. Ето шест урока.

Първо, Япония има причина да бъде признателна на Абе, който беше министър-председател от 2012 до 2020 година преди убийството му през 2022 година Противниците нападнаха промяната на GPIF като нечиста сделка с пенсионните спестявания на обществото, само че Абе и неговите съветници демонстрираха водачество, отбягване на интервали на неприятна реклама, когато цената на фонда падаше. Реформата на GPIF може да не е най-голямото му завещание, само че би трябвало да се гордеем с него.

Второ, той акцентира смисъла на разглеждането на чистия, а не на брутния обществен дълг. Известно е, че Япония има най-големия брутен обществен дълг в света - 252 % от Брутният вътрешен продукт. Нетният обществен дълг възлиза на 158 % от Брутният вътрешен продукт, като активите в GPIF съставляват част от разликата. Представете си различна промяна през 2014 година, която употребява парите от GPIF за отменяне на държавни облигации. В този случай брутният дълг щеше да намалее, само че Япония щеше да пропусне свръхвъзвръщаемостта от капиталовия портфейл и чистият дълг в този момент щеше да бъде с 10 процентни пункта по-висок.

Трето, смяната на GPIF демонстрира друг метод на мислене за обществените финанси. В прочут смисъл държавното управление е като най-хубавия академични дарителски фонд или животозастрахователна компания: то е основано да съществува постоянно, има дълготрайни отговорности към бъдещите пенсионери и голям потенциал за вдишване на риск.

Правителството може да влага в активи на обществения бранш, които ще генерират бъдещи данъчни връщания, като обучение и пътища, само че може да влага и в активи на частния бранш. При условия, при които частният бранш е гладен за сигурни активи като държавни облигации и желае да ги купи при доста ниски лихвени проценти, може да има смисъл да се емитират повече, да се усили ливъриджът на обществения бранш и да се влага за по-висока възвръщаемост. Джен и Фрейре допускат, че Доверителният фонд за обществено обезпечаване на Съединени американски щати, който сега е счетоводна организация, която влага единствено в специфични облигации на Министерството на финансите на Съединени американски щати, би трябвало да последва GPIF в други активи.

Четвърто, промяната на GPIF беше относително консервативна. Промяната на портфейла беше направена умишлено, с деликатно внимание към риска, ръководството на активи от експерти и политици, държани на една ръка разстояние. Това прави депресиращ контрастност с стопански сходна скица в Обединеното кралство, при която локалните управляващи се пробват да поправят неналичието на данъчни доходи, като заемат милиарди лири от централното държавно управление и ги влагат в търговски парцели и други активи. Редица, като Thurrock, Woking и Warrington, са изпаднали в дълбоки финансови проблеми. Винаги ще бъде елементарно да се обърка рационалното потребление на салдото на страната за финансиране на дълготрайни пасиви благодарение на дълготрайни активи и спекулациите за поддържане на ниски краткосрочни данъчни ставки.

Пето, смяната на GPIF може да се приложи към други групи от активи. Например Япония е една от редица азиатски страни, които поддържат валутни запаси, доста по-големи от нужните. Ако Токио не желае да се възползва от слабата йена, с цел да продаде малко долари и да изтегли част от дълга - което би било много рационално - тогава той може да трансферира част от тези запаси също в акции или да ги съобщи непосредствено на GPIF. Начинът, по който Хонконг се оправя с капиталовата част на своя обменен фонд, е забавен образец.

Накрая, има причина този тип промяна да се направи рано. Не единствено изгодите се натрупват и рисковете се ръководят най-добре с течение на времето, само че светът продължава да застарява и търсенето на пенсионни активи нараства с него. Завръщането на инфлацията накара всички да се почувстват по-добре по отношение на възвръщаемостта, само че има малко признаци, че действителните лихвени проценти - след инфлацията - са се повишили стабилно.

Във финансите в никакъв случай няма безвъзмезден обяд. Възвръщаемостта постоянно е обвързвана с риск. Но защото застаряващите общества са изправени пред възходящо фискално задължение, триумфът на промяната на GPIF на Абе демонстрира преимуществата за държавните управления да мислят по-малко като длъжници, борещи се да заплащат сметките, а повече като вложители с огромни отговорности, огромни салда и доста дълго време небосвод.